传触控企业星星科技择时诡异重重

作者: touchpanel     时间:2015-03-24     源于:证券市场周刊    总点击:
【导读】: 2011年8月19日登陆创业板的星星科技,曾经拥有辉煌的历史,2008年至2010年,归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益后的净利润(下称“扣非净利润”)分别为-263万元、2691万元、5254万元,靠着不可思议的业绩增长,星星科技得以顺利上市融资5.25亿元。

    北京时间03月24日消息,中国触摸屏网讯, 2011年8月19日登陆创业板的星星科技,曾经拥有辉煌的历史,2008年至2010年,归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益后的净利润(下称“扣非净利润”)分别为-263万元、2691万元、5254万元,靠着不可思议的业绩增长,星星科技得以顺利上市融资5.25亿元。上市后,星星科技的神话光环快速褪去,2011年扣非净利润5556万元,仅增长6%;2012年亏损479万元,暴降109%,2013年亏损15491万元。

    本文来自:http://www.51touch.com/touchscreen/news/focus/201503/24-34963.html

  但星星科技却没有成为创业板面临退市第一批公司,首要助力是地方政府。2012年星星科技扣非净利润虽然亏损,但归属于上市公司普通股股东的净利润(下称“净利润”)盈利767万元,这一年星星科技营业外收入中的补助收入高达1313万元,而2008年至2013年(不含2012年)累计的政府补助收入只有1166万元,由此可见,当地政府为了星星科技当年的盈利也是蛮拼的。2013年,星星科技业绩继续恶化,于是祭出第二招—并购,2013年12月以8.39亿元并购深圳市深越光电技术有限公司(下称“深越光电”)。财报显示,星星科技2014年净利润2690万元,扣非净利润1835万元,其中深越光电净利润9523万元、扣非净利润9325万元。深越光电的及时出现,使得星星科技脱离了退市行列。

  由于并购深越光电的效果立竿见影,尝到甜头的星星科技于2014年12月再次发布并购信息,拟以14亿元购买深圳市联懋塑胶有限公司(下称“深圳联懋”)100%股权。

  但笔者发现,无论是IPO还是后续的收购,星星科技很可能已经陷入“拆东墙补西墙”的漩涡中,不断地通过并购来美化业绩。

  盈亏只在翻云覆雨间

  2011年-2013年,星星科技年报披露日期均在次年3月底,而2014年年报披露日期提早到2015年2月17日。如换之前的节奏披露年报,星星科技2014年恐怕难以盈利。

  星星科技年报显示,2014年12月31日,公司应收胜华科技款4893万元。“根据公司2014年9月30日公告的财务报表,该公司的资产负债率为84.91%。公司已经积极采用多种措施催收,并将持续追踪胜华科技重整事项的后续发展,公司基于谨慎性原则,已单项按30%计提坏账准备1467.91万元。”

  与另两家上市公司安洁科技坏账计提比例50%、苏大维格几乎全额计提相比,星星科技的坏账计提比例明显偏低。

  财报显示,胜华科技2014年1-9月的亏损188亿新台币,而7-9月就亏损了157亿新台币,2014年9月末,胜华科技的净资产仅仅95亿新台币,还抵不上一个季度的亏损额。2011年-2013年分别亏损(新台币)19亿、29亿、103亿,呈现亏损快速扩大的趋势。2015年3月中旬,正是胜华科技资产保全措施截止日,如果胜华科技偿债率很低,星星科技很可能又要亏损,其千方百计的扭亏努力恐怕付之东流。

  而星星科技之所以从2013年巨亏1.49亿元到2014年盈利2690万元,除了深越光电贡献9523万元净利润外,其自身亏损也大幅减少。星星科技(不含深越光电)2014年亏损6208万元,比2013年减少亏损8715万元。在行业情况竞争继续加剧、价格战更加白炽化的情况下,星星科技的亏损为何大幅减少呢?

  仔细分析可以看出,星星科技的亏损大幅减少是由于星星科技(母公司)及子公司星弛光电亏损大幅减少,但两家公司的亏损减少显得非常蹊跷。

  长江证券在2014年持续辅导报告称,星弛光电“2014年度实现的净利润为-4495.31万元,而预测数为 2236.95万元……主要原因为:由于市场竞争激烈,客户开发困难,销售未达预期……此外,由于销售未达预期,导致星弛光电产能利用不足,产品单位成本上升,达到13.65元/片,较预测数10.30元/片上升32.52%。”

  而长江证券在2013年持续辅导报告称,星星科技2013年度巨额亏损,主要原因包括:(1)产品销售未达预期。主要原因在于,公司对重点开发客户尚未形成供货能力,市场开发未达预期;受终端市场竞争影响,产品价格持续下降。(2)产品单位成本较预测数上升。当年5-12月份平均成本单价实现数12.46元/片,高于预测数1.07元,单位成本上升9.36%。从中不难看出,星星科技的成本持续上升,而市场竞争激烈,客户开发困难,销售未达预期,那么售价不可能上升。2014年半年报称,“报告期内,盖板玻璃产品价格在经历前两年的大幅下降后趋于稳定,当前主流触控产品总体上呈现单一产能过剩、产品价格下滑、毛利下降的态势;部分国内终端客户开始采取触控与显示模组打包采购的方式,对报告期内公司触控产品的出货造成了短期影响,投资建设的产能扩充项目仍处于建设中,产能尚未释放。”

  星星科技(母公司)毛利率从2013年的-2.06%暴增至2014年的18.67%,而毛利从2013年的-449万元暴增2014年7705万元。由于控股子公司浙江星谷触控科技有限公司(下称“星谷触控”)尚未产生收入,其亏损主要是费用形成的,星弛光电2013年、2014年管理费用大概在4000万元,加上产品亏损较大及销售费用、财务费用等,而营业外收入并不多,星弛光电2014年亏损应该远远不止4495万元。

  与业绩变动相对应的是,星星科技的致歉已成习惯。从2014年3月开始,不到一年时间,星星科技发布6个致歉公告。星星科技预测2013年净利润亏损6470万元、2014年11158万元,实际实现-14923万元、2690万元。为此,星星科技发布致歉公告。

  虽然星星科技列举了诸多理由,但笔者认为,星星科技之所以没有实现预计的利润,是因为“放卫星”。

  2014年3月份的致歉公告中所述的主要理由,与长江证券2013年持续辅导报告中一样:产品销售未达预期、产品单位成本较预测数上升。另外,期末对存货进行减值测试,公司根据可变现净值对存货计提的减值准备金额为3589.73万元,导致净利润下降。而星谷触控在报告期内注册成立,成立初期发生的筹备、建设费用及日常经营等管理费用,导致2013年度亏损 949.61万元,其中归属于母公司股东的亏损金额为484.30万元,导致净利润下降。

  理由看起来挺充分,其实星星科技2013年1-6月就出现亏损加剧的情况。当年1-4月净利润亏损1859万元,而5-6月两个月就亏损了2036万元。2013年半年报显示,“报告期内,受手机终端产品价格大幅下滑的影响,手机视窗玻璃防护屏产品的价格竞争激烈,公司产品销售价格同比下降22%左右,环比下降5%左右;报告期内,由于终端手机品牌的市场集中化趋势更加明显,公司对具有重要影响的国际客户的市场开发在报告期内没有达到预期目标的情况下,公司来自国际市场的订单状况没有明显改善;同时,国内市场方面,由于国内终端手机品牌的TP供应商直接决定玻璃供应商,随着TP厂家业务向视窗玻璃防护屏领域延伸,投资建设玻璃防护屏生产线,压缩了对国内重要品牌的市场开拓空间,导致公司在报告期内产能利用率不足,市场开发和销售收入没有随着公司产能的增加而同步扩大,经营效益大幅下滑。”

  在业绩持续恶化的情况下,星星科技依然在2013年8月公告了《备考合并盈利预测审核报告》。更加离奇的是审计机构—大信会计师事务所在审核报告这样描述:“根据我们对支持这些假设的证据的审核,我们没有注意到任何事项使我们认为这些假设没有为预测提供合理基础。而且,我们认为,该预测是在这些假设的基础上恰当编制的,并按照后附的盈利预测编制基础的规定进行了列报。”

  “放卫星”的不单单是盈利预测,募投项目如同一辙。招股书显示:“经过严格、科学的论证,公司董事会全体成员一致认为本次募集资金投资项目符合国家产业政策和市场需求,系实施公司发展战略的重要安排,具备技术可行性,经济效益显著;本次募投项目达产后,公司年均新增净利润17237万元。”但截至2014年12月31日,募投项目累计实现效益-10124万元,亏得一塌糊涂。

  神奇的固定资产和产能

  招股书称:“报告期内,固定资产的投资夯实了公司持续发展的基础,随着新增固定资产效益的发挥,公司产能逐步扩大,产品结构更为合理,盈利能力不断提升。” 星星科技2010年新增的固定资产数量竟然比2010年末的固定资产数量还要多。

  2010年星星科技(母公司)采购玻璃切割机11台,而2010年末玻璃切割机的数量只有10台。2010年星星科技(母公司)、子公司分别采购真空泵121台、20台,而2010年末真空泵的数量只有124台。2010年星星科技(母公司)、子公司采购精雕CNC雕刻机138台、110台,而2010年末的精雕CNC雕刻机只有238台。出现类似情况的固定资产还不止这些,星星科技到底有多少固定资产?生产能力及产量究竟多少?

  公司招股书中的《主要生产设备》、《母公司2010年购买的机器设备》、《广东星星子公司2010年购买的机器设备》这三张表简直是漏洞百出。

  笔者将广东星星购买固定资产金额相加,得到的合计数为3523万元,比招股书合计数3592万元少了69万元。

  星星科技募投项目机器设备投资19097万元,产能3000万片。2009年新增机器设备原值1565万元,产能增加90万片。2010年新增机器设备原值8385万元,产能增加1050万片。主要产品“手机视窗玻璃防护屏”2008年至2010年产能分别为660万片、750万片、1800万片,而产量分别为680万片、696万片、1862万片。貌似固定资产的大幅增加导致产能、产量的暴增,其实星星科技的营业收入在固定资产大幅增加之前已经开始暴增。

    2010年1-6月,新增的机器设备仅仅1264万元,而星星科技2010年1-6月营业收入达到13587万元,与2009年全年金额13919万元相差无几,2008年、2009年产能利用率分别达到103%、93%,由于2010年产品价格下降,2010年1-6月产量很可能超过2009年全年,2010年1-6月营业收入暴增主要是来源于2010年新增产能。

  从这里可以看出, 2010年的产能暴增与当年固定资产增加关系不大,因为在固定资产增加前,其产能就离奇增加了。

  从2010年分月来看, 7月份和11月份增加的最多,11月份的增加主要是广东星星的3523万元。所以,2010年虽然增加了8316万元机器设备,但主要是下半年及广东星星增加。

  正如公司2011年年报所披露的,广东星星2010年的产能并不大,产能主要还是靠母公司。如果母公司2010年新增机器设备能增加了上千万片属实,那么2010年1-6月的营业收入很可能存在虚增;如果2010年1-6月的营业收入是真实的,那么募投项目产能3000万片根本不需要高达19097万元的投资;如果募投项目需要投资19097万元,那么2010年不大可能增加产能1050万片,2010年1-6月及2010年全年营业收入很可能存在虚增。所以,2010年产能究竟是多少?营业收入又是多少呢?

  产品单价可上可下

  星星科技2009年产品成本仅仅增加6%,但产品售价大增82%,靠着离奇的售价暴增,星星科技2009年一举扭亏。星星科技解释称:“2009年,公司主要产品手机视窗玻璃防护屏单价上升,主要原因一是由于防护屏产品的单片面积逐渐变大,原材料消耗增加,单价相应提高;二是由于防护屏产品功能更加多样化,镀膜与贴膜需求增加,产品附加值上升,带动了价格提高。”不过这一解释的有效期仅有一年。

  2010年产品成本继续上升,但产品售价却下降,星星科技将之归结为手机产品市场竞争较为激烈,同时适当降低价格有利于市场开拓,增加产品销量。之后,星星科技的价格持续降至2014年,直到亏损累累,如果不是2012年当地政府的及时给予巨额的政府补助和2013年通过并购来填充2014年业绩,星星科技2015年就面临退市之忧了。

  招股书称,公司产品定价的基本依据是成本加成法。既然如此,为何星星科技2009年可以在成本增加6%的情况下产品售价却大增82%?难道精明无比的客户不会计算产品因尺寸增加的成本吗?

  2008年至2010年,星星科技的综合毛利率分别为 15.06%、38.44%和35.90%,其中手机视窗玻璃防护屏产品的毛利率分别为-2.66%、39.98%和 36.80%,手机视窗亚克力防护屏产品的毛利率分别为17.68%、26.60%和 36.27%。莫名其妙的产品单价上升,导致星星科技2009年毛利率暴增。

  深越光电的业绩奇迹

  2014年星星科技摆脱巨亏,深越光电立下大功。2011年深越光电的净利润只有473万元,而2012年高达5238万元,同期营业收入从1.10亿元暴增至5.15亿元。2013年、2014年深越光电继续创造奇迹,净利润持续增长,分别为7481万元、9523万元。出让方承诺深越光电2013年、2014年和2015年实现的扣非净利润将分别不低于7250万元、9250万元和11000 万元。

  但与同行业的公司相比,深越光电财务异常多多。

  收购草案称,深越光电与欧菲光具有较强的可比性。那么,将两家公司的相关财务数据比较一番,就可看出不少奇怪之处。

  深越光电的固定资产非常少,也远少于同等营收时的欧菲光,欧菲光2008年至2010年营业收入分别2.31亿元、3.73亿元、6.18亿元,对应的固定资产原值分别为1.90亿元、2.48亿元、3.14亿元。而深越光电2012年营业收入达到5.15亿元,但固定资产原值仅为0.58亿元。既然关键工序生产设备均从台湾地区和日本引进,生产设施和设备处于国内同行业领先水平,为何固定资产原值如此之少?

  深越光电的固定资产周转率(为了方便计算,固定资产周转率=营业收入/固定资产原值)远超同行公司。2012年深越光电的机器设备周转率竟然高达9.44次,远超欧菲光。

  星星科技2014年半年报显示,深越光电2014年上半年营业收入4.07亿元,净利润为1831万元,销售净利润率4.50%,比2013年的8.54%已经大幅下降,不到半年时间,销售净利润率跳水,不过2013年深越光电已经完成出让方第一年(即2013年)的业绩承诺。

  2014年下半年,深越光电无论营业收入还是净利润增长迅猛。2014年全年营业收入、净利润分别为12.40亿元、9523万元,其中下半年实现营业收入、净利润分别为8.33亿元、7692万元,销售净利润率从上半年的4.50%增加至下半年的9.23%。

  但将星星科技与欧菲光2014年半年报相比,可以看出端倪。对客户一站式采购需求,不知道是技术原因还是其他原因,深越光电竟然因此而导致产品销售未达预期,而欧菲光早就占据先机,2014年1-6月,欧菲光全贴合屏销售收入达到45.96亿元,同比增长509.30%。2014年下半年,深越光电全贴合屏销售收入仅仅1.59亿元。

  星星科技半年报称:“深越光电实现归属母公司股东的净利润为1831.15万元,完成了年度预测数的19.80%。”欧菲光称:“为更好响应客户对‘一站式’采购服务的需求,公司加大了触控显示全贴合产品的投入,本期该产品组合销售同比增长509.30%,占主营业务收入的比例达55.84%。”

  然而神奇的是,深越光电的全贴合屏毛利率竟然比欧菲光高出一倍有余。深越光电2014年全贴合屏的营业收入1.59亿元,毛利率17.06%,而欧菲光2014年1-6月营业收入45.96亿元,毛利率仅仅8.25%。作为后来者并且无规模优势的深越光电,是怎样取得远高于欧菲光的毛利率呢?

  此外,2014年深越光电的电容屏毛利率仅仅比2013年略有下降,在客户的需求已经转向全贴合屏,深越光电的电容屏销售收入仅仅下降9%。而其他配件2013年的销售收入才1089万元,2014年暴增至23598万元,成为第二大收入来源,毛利率暴增至14.10%。管理费用从2013年的7141万元下降至6495万元,减少661万元,在营业收入增加39%的情况下,管理费用下降9%,成本费用控制有方。

  通过多方面的精心布局,深越光电顺利完成2014年业绩承诺。

  深圳联懋盈利预测太激进

  并购深越光电仅仅过去一年,星星科技又迫不及待拟以14亿元购买深圳联懋。

  2011年至2014年1-11月,深圳联懋的净利润分别为-2281万元、-1314万元、1223万元、7727万元,从亏损到净利润暴增,又一个竞争激烈行业的业绩逆袭神话。

  草案称,标的公司本次交易增值率均较高,主要系近年来深圳联懋业绩保持较快增长、拥有优秀的经营管理团队、具有较好的技术研发能力及良好的客户资源等多方面原因,深圳联懋预期未来盈利能力较强,评估机构基于企业未来收益的角度,采用收益法评估的增值率较高。

  星星科技溢价2倍多收购高速成长的深圳联懋无疑是一笔非常合算的买卖。为了让深圳联懋这笔买卖看起来对星星科技物超所值,出让方还做了不少精心安排。2014年11月,外部投资者以估值10亿元对深圳联懋增资2亿元,没有这次增资,深圳联懋评估增值率不可能达到500%。这次增资至少能达到两个目的,一是增值率下降55%,二是显得星星科技花费14亿元不吃亏。

  深圳联懋真的物超所值吗?

  虽然深圳联懋不存在被司法机关立案侦查或者涉嫌违法违规被中国证监会立案调查的情况,但其他行政处罚不断。

  2011年8月,深圳市龙岗区人力资源局做出《劳动监察行政处罚决定书》,对龙岗分公司延长部分员工的劳动时间的违法行为处以罚款共计3.5万元。龙岗分公司已按时缴纳了该笔罚款。2013年1月,深圳市龙岗区人力资源局做出《劳动监察行政处罚决定书》,对深圳联懋使用童工、延长部分员工的劳动时间等违法行为处以罚款共计3.6万元。深圳联懋已按时缴纳了该笔罚款。

  2014年12月25日,深圳市龙岗区人力资源局出具《关于深圳市联懋塑胶有限公司无重大违法违规情况的说明》:深圳联懋对于使用童工行为能及时予以纠错,解除与该员工的劳动关系,结清工资;此外,企业安排员工超时加班的行为也属于制造类企业的通病,社会危害较小,深圳联懋配合调查,积极改正,消除了不良后果,综上所述,深圳联懋的上述情形可视为未构成重大违法违规行为。

  同一日,中国人民银行深圳市中心支行、国家外汇管理局深圳市分局出具《关于深圳市联懋塑胶有限公司有关情况的函》,确认在 2012年1月1日至2014年11月30日期间,对深圳联懋有两笔非重大行政处罚,即对深圳联懋于2012年3月13日、2014年3月17日签发空头支票的行为分别处以罚款2700元、5636.68元,深圳联懋已经按时缴纳上述罚款。

  2012年2月9日,中华人民共和国皇岗海关缉私一科做出《行政处罚决定书》,因深圳联懋实际出口货物与申报出口货物不一致,对深圳联懋处以4000元罚款。深圳联懋已按时缴纳了该笔罚款。

  2014年2月29日,深圳市龙岗区安全生产监督管理局出《行政处罚决定书》,因龙岗分公司未经依法批准擅自存放化学危险品,给予龙岗分公司责令停止违法行为并处罚款20000元的行政处罚。龙岗分公司已按时缴纳了该笔罚款。

  一家前科如此多的公司,星星科技却称,本次收购深圳联懋是适应行业趋势变化、进一步整合产业链、提高竞争力的战略选择。

  深圳联懋出让方承诺,2014年-2017年度,实现的扣除非经常性损益的净利润数分别不低于8000万元、15000万元、18000万元和21600万元。

  与同行业的收购相比,这一盈利预测太激进。

  汇冠股份在收购旺鑫精密时称,出让方承诺2014年-2016年度,实现的净利润分别不低于9500万元、11500万元、14000万元。2012-2013年度,旺鑫精密向联想供应的手机结构件占其手机出货量的比例分别为21.37%和9.91%。标的公司向联想提供的产品为按照联想要求定制的产品。同时,旺鑫精密也不断拓展新客户,避免单一客户依赖风险。2011-2013年度,旺鑫精密向其前五大客户销售额分别占同期营业收入的比例分别为67.17%、62.91%和63.96%,客户集中度较高。其中,联想各年均为旺鑫精密第一大客户,旺鑫精密向其销售额占同期营业收入的比例分别为29.31%、29.98%和20.72%,占比呈下降趋势。

  与同行相比,无论是金额还是增幅,深圳联懋出让方承诺的业绩远超同行公司,是深圳联懋确实拥有强大的实力,还是只是为了天价出售而画大饼?草案这样描述深圳联懋:“公司的客户结构已经比较稳定,公司技术实力、生产管理水平也已处于行业中上游水平。”

  从盈利预测来看,深圳联懋的毛利率及销售净利润率都异常稳定,在长达6年多的时间里,在1个百分点之间变动,而同行的旺鑫精密却明显下降5-6个百分点。

  再将深圳联懋与行业老大劲胜精密相比,后者2013年即使实现营业收入32.78亿元,但净利润也不过1.28亿元,而深圳联懋预计2019年营业收入将达到30.33亿元,净利润2.42亿元。2014年1-11月深圳联懋营业收入98032万元,净利润7155万元,销售净利润率7.30%,而劲胜精密2014年1-9月仅仅1.08%。

  2015年2月27日,劲胜精密发布2014年业绩快报,2014年营业收入39.83亿元,增长21.50%,净利润下降43.41%。

 

  而深圳联懋的利润指标远超行业老大劲胜精密及行业同行,秘密是什么呢?也许只有时间才能给出答案。


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