万顺股份传统包装材料业务稳健发展,并成功转型进入ITO导电膜行业。公司实行包装材料、铝箔、导电膜“三驾马车”战略,各项业务齐头并进。ITO导电膜市场空间广阔,未来将成为公司重要增长点。我们预计公司2013-2014年净利润为2.01亿、3.40亿,EPS为0.48元、0.81元,目前股价对应PE为25.57倍、15.12倍,给予公司“推荐”的投资评级。

    要点:

    传统业务稳健发展,成功转型新兴行业。万顺股份传统业务是环保生态型纸制品印刷材料,之后收购大型铝箔生产企业,并转型进军ITO导电膜行业。公司近年来业绩快速提升,2012年实现营业收入17.25亿元,净利润1.29亿元;2009-2012年营业收入复合增速34.51%,净利润复合增速16.98%。

    包装材料、铝箔、导电膜“三驾马车”战略。公司实行多元化发展战略,相继推出一系列重大举措。一、加快建设中原生产基地,更好地满足客户需求;二、收购大型铝箔生产企业,奠定了在铝箔包装行业的领先地位;三、投资ITO导电膜项目,打开了进军高科技电子产品市场的广阔空间。

    ITO导电膜需求旺盛,市场空间广阔。智能手机和平板电脑成为导电膜快速成长的关键驱动力,预计到2015年,智能手机和平板电脑触摸屏用ITO导电膜市场需求量合计将达到2,052.1万平方米,总产值合计将达到53.7亿元人民币,5年复合增长率分别为44.9%和38.7%。

    未来各项业务齐头并进。一、在中高档印刷包装材料方面,公司将继续扩大高光玻璃卡纸等优质环保产品;二、在铝箔业务方面,公司将加快江苏中基达产进度建设,优化产品机构;三、在导电膜业务方面,抓住触摸屏产品持续强劲发展、导电膜供不应求的战略机遇期,抢占更多市场份额。ITO导电膜业务将成为公司未来重要的利润增长点。

    风险提示:传统业务竞争加剧,ITO导电膜产品市场拓展低于预期。